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锡四季度报告：矿端缺口仍待验证 消费旺季慢牛可期

缅甸矿端的缺口预期仍是锡市场博弈的焦点，但预期兑现为时尚早。二三季度以来的相关数据表明今年缅甸矿的进口量的下滑幅度可能并没有此前预计的那样悲观，主因当地锡矿供应的价格弹性非常之大：锡价在相对低位时，持矿商普遍惜售，出货意愿较低，而一旦价格进入上涨阶段，矿商便开始积极销售，加之当地尾矿的回采以及政府库存等纷纷流入市场，供需吸管设备矛盾随之改善。展望四季度，缅甸地区原矿产量不断下滑的趋势是市场的共识，但我国进口量大幅减少的预期由于当地锡矿库存的持续释放而迟迟未能完全兑现，因此未来原料端的矛盾对锡价的支撑力度较为有限。

境内锡矿产量的增长缓解了原料进口不足的情况。今年以来内锡矿产量同比出现了较大幅度的增长，无论是江西地区的钨锡伴生矿的开采还是内蒙古新投产项目产量的显著释放，都在相当程度上缓解了缅甸矿进口不足的问题，考虑到季节性因素，预计四皮带秤季度主要产区的产量增速环比略微下降。

冶炼企业生产相对平稳，环保影响或弱于预期。从产量数据来看，环保并未）对二三季度境内的锡锭生产造成显著的冲击，环比而言，随着“回头看”等检查暂时告一段落，炼厂复产后三季度产量出现了较大幅度的回升。诚然，环保在一定程度上加重了企业的生产成本，企业的利润空间受到一定挤压，但企业普遍认为影响生产的根本问题依然是原料不足。此外，关于个旧地区的选厂的江门搬迁，目前新的工业园区尚未完工，政府已要求本月20号之前未签协议的选厂关停，考虑到当地选矿产能已经过剩，加之大型企业资金较为充裕技术较为成熟，总量来看该事件对锡锭抗爆剂生产的影响不大。

传统消费领域表现不佳，全年需求中性偏弱。宏观环境的恶化以及相关政策的调整令锡焊料消费朝鲜国家科学院建筑工程学分院有机建材研究所的科学家们在前三个季度出现了比较明显的下滑，锡化工需求则因为环保压力下羟基原料的短缺而出现大幅萎缩，镀锡板产能长期过剩亦增长乏力，因此锡的需求端同比录得低增长甚至负增长。不过随着境内宏观宽松政策正逐步兑现，加之四季度消费旺季的到来，需求有望出现边际改善，同时三季度数据显示上半年的部分滞后消费已在逐步释放。但考虑到前期消费表现过于疲软，全年而言需求端将维持中性偏弱的格局。

矿端增量的产业特征还将延续。冶炼产能增速超过矿端供应增速是导致“缺矿”的核心逻辑，而原料端与需求端之间依然保持着全部进程的成功或失败弱平衡局面，未来需求提速与矿端缺口兑现的共振将推动锡价慢牛。