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中金公司：中国松地根 欧洲松银根

网易财经5月12日讯 中金公司今日发布宏观经济周报报告称，国内经济面临土地财政的紧缩压力，国际上强货币将触发欧央行降息。

国内：土地财政的紧缩压力

我国土地财政收入长期超预算。但由于房地产市场面临下行压力，今年国有土地出让收入有可能实现预算的负增长。虽然1季度土地出让收入同比增长40%，但主要反映土地出让收入收缴国库的时滞，1季度土地供应量已经同比减少，未来房价下跌可能带动地价下跌，未来几个季度土地财政收入可能出现下滑。

房地产市场降温带来的土地收入减少从长期来看，有利于经济结构调整，但是短期对经济增长存在三方面不利影响。一是减少地方政府投资的资金来源；二是增加地方政府债务风险；三是土地作为信贷抵押物，其价格下跌不利于信贷扩张。

政策可能采取的应对措施包括：放松购房限制、鼓励购房政策、加大保障房建设、放松土地供应等。但是，要消化过去累积的房地产市场泡沫和土地财政扩张带来的扭曲影响，房地产市场降温、地方政府土地收入下降是经济结构调整和可持续发展的内在要求。政府需要平衡短期稳增长和中长期的结构优化，而不是直接将房地产市场作为宏观政策逆周期操作的对象。

国际：强货币将触发欧央行降息

上周四欧央行议息会议维持现有利率不变，德拉吉暗示将在6月采取行动。当前乌克兰问题、中国经济增长放缓等外部环境的影响可控，“无信贷支持的复苏”（creditless recovery）和“无就业复苏”（jobless recovery）也在改变，似乎进一步放松的理据不强，但强势欧元可能加剧通缩风险，6月放松措施主要针对高汇率。

近期欧元对美元汇率一直维持强势，对于当前主要依靠外需实现经济复苏的欧元区来讲，强势欧元的负面影响超过其他时期。今年以来欧元区CPI通胀维持在0.5-0.8%的低位，总体CPI下降趋势明显，核心CPI相对稳定在低水平，通缩风险仍未消除，强货币困扰欧央行。

预计欧央行会采取“边走边看”的策略，最可能实施常规降息，将主要再融资利率从0.25%下调至0.1%，压制高汇率；实施负存款利率的可能性次之，效果也相对有限。欧央行通过购买美元或美元资产投放货币干预汇率的可能性不大，短期内也难以采取大规模资产购买政策。

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