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中金公司：海康威视——被低估的安防龙头 军事财经 - 财经要闻 - 资讯生活

海康威视公告2011年报告，2011年实现营业收入52亿元，实现净利润14.8亿元，同比增长40.8%，维持成长趋势，2012年一季度收入和净利润分别为12.9亿元和3.47亿元，增速分别为39%和33%。同时公司公告对中层管理层的股权激励，行权条件为三年复合增长率30%。

评论:

在不景气的2011年、前端摄像头的成功是维持成长的原因。2011年1季度开始安防进入向下周期，后端增速只有9%，前端86%的增速是维持成长的原因。其一，海康威视前端业务2010年开始成功突破，以dvr业务23亿收入测算，对应前端业务在70亿元，因此海康前端业务率先实现对日美韩系厂商的进口替代，有持续成长逻辑。其二，高清化是今年安防行业最大主题。进入数字化后，传统模拟厂商不占优势，dvr厂商优势将得到体现。

我们在“规模效应与品牌溢价”的安防深度报告中比较各类格式，高清价格是传统d1的3-5倍。高清化更带动后端dvr产值。

二季度开始行业需求进入向上景气周期。我们在去年底调研报告中分析，安防行业从去年一季度开始向下周期，今年一季度见底，随着两会结束和地方政府换届，政府采购将开始进入一轮向上周期。近期广东省300亿元的投资规划标志各地政府的开始。以每千人摄像头看，中国、英国、美国分别为5、73、49，行业空间大。一季度硬盘价格限制海康部分出货，但仍维持39%的营收增长。预计上半年利润增速在40%，增速较一季度33%的增速加快。

股权激励显示持续成长的信心，安防运营业务有所作为。公司面向中层的股权激励方案为未来三年复合增长率30%以上，显示管理信心。在高清化之后，智能化和安防运营是安防行业继续发展的逻辑，垂直一体化模式是海康向下游延伸的制胜因素，公司近2000人的研发团队是任何竞争对手难以企及的。我们预计海康威视下半年在安防运营业务上也将有顺利的开拓，将提升估值。

估值与建议:

我们预计公司2012-2013年eps分别为2.12和2.97，对应pe分别为20倍和14倍，我们在深度报告中从各个角度剖析安防行业的双寡头格局，看好公司的规模效应和品牌溢价，业绩维持持续成长而估值低估，维持推荐评级。预计影响估值的创始人减持2012年将显著减少。（中金公司研究部）

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